Lundi 28 septembre 2026. Pendant que Casablanca digère la pire semaine du mois pour le MASI, un autre marché tourne discrètement : le change. Le dollar se raffermit contre le dirham à l'ouverture, 1 USD ≈ 9,62 MAD, contre environ 9,35 début septembre, et l'euro reste stable autour de 10,99 MAD. Rien de spectaculaire dans les mouvements quotidiens, mais la direction est claire : le dirham commence à tester le côté faible de sa bande, et la semaine qui s'ouvre pourrait donner le ton du trimestre.
Le dirham ce lundi, en cinq chiffres
Taux mid-market, 28 septembre 2026
Un départ tranquille pour ce qui pourrait devenir plus gros
Les mouvements quotidiens sont faibles, le dollar a gagné à peine 0,3 % par séance sur les trois derniers jours, mais la dérive cumulée depuis le début de septembre frôle désormais 3 %, l'un des reculs mensuels les plus marqués de l'année. L'euro, pour l'heure, est la jambe calme du panier à 10,99 dirhams ; la pression vient du côté dollar, précisément là où la pondération à 40 % du panier la transmet.
Ce que 1 dollar vaut en dirhams
Niveau de début septembre vs trois dernières séances, 2026
Pourquoi le dollar prend l'avantage sur le dirham
- Les rendements américains refusent de baisser. Le Treasury à 10 ans qui se maintient près de 4,7 % garde les capitaux mondiaux dans les actifs en dollars. Pour chaque devise émergente, le dirham inclus, c'est un vent de face tant que cela dure.
- Un écart de taux qui se creuse. Bank Al-Maghrib a maintenu son taux directeur à 2,25 % le 22 septembre (notre couverture), un choix pertinent avec une inflation projetée à seulement 0,7 % cette année. Mais l'effet secondaire est un différentiel de taux qui tire le dirham vers le bord faible de sa bande.
- La facture énergétique. Un Brent autour de 95 $ le baril signifie que les importateurs marocains ont besoin de plus de dollars, plus souvent, une demande structurelle qui amplifie chaque mouvement de la jambe dollar.
- Les sorties sur actions. Une séance casablancaise difficile, avec des investisseurs étrangers réduisant leur exposition, ajoute à la marge une pression vendeuse sur la monnaie locale.
La jambe euro : pourquoi elle compte plus qu'il n'y paraît
À 10,99 dirhams, l'euro paraît inoffensif. C'est pourtant la jambe qui touche le plus directement les ménages marocains : les transferts des Marocains du monde sont majoritairement libellés en euros, l'Europe envoie l'essentiel des touristes et absorbe la majorité des exportations. Un euro qui reste sous 11,00 préserve ces flux ; un franchissement au-dessus, lorsque la force mondiale du dollar fini par déborder sur l'EUR/MAD, changerait immédiatement l'arithmétique des familles et du secteur touristique. Le brief macro du 29 septembre (à lire ici) décrit précisément cet environnement mondial.
Comment le peg du dirham absorbe la pression
Le dirham est arrimé à un panier composé à 60 % d'euros et à 40 % de dollars, Bank Al-Maghrib publiant des fixings quotidiens et laissant la monnaie fluctuer dans une bande de ±3 % autour de son cours central. Une dérive mensuelle de 3 % face au dollar ne casse pas le dispositif, elle l'utilise. Et les munitions sont abondantes : les réserves sont projetées à 502,8 milliards de dirhams fin 2026, soit environ 5,5 mois d'importations (les projections de la BAM), avec une croissance toujours attendue à 4,4 % cette année.
Qui doit s'en soucier cette semaine
| Canal | Ce que ferait un dollar plus ferme (9,62 →) |
|---|---|
| Importateurs | Chaque facture de 1 000 $ coûte déjà ≈ +270 MAD de plus qu'début septembre |
| Exportateurs | Un dirham plus faible est un avantage de compétitivité pour l'automobile, le textile et les phosphates |
| Familles MRE | Le calme pour l'instant (euro stable) ; un EUR/MAD au-dessus de 11,00 augmenterait la valeur des transferts |
| Tourisme | Les visiteurs de la zone euro ne sont pas pénalisés aux niveaux actuels, le risque serait un dirham trop fort, pas ceci |
| Épargnants | Une inflation à 0,7 % laisse de la marge avant que le pass-through ne devienne une préoccupation |
En pratique. Une entreprise qui importe pour 10 000 $ de matériel paie environ 96 200 dirhams aujourd'hui, contre à peu près 93 500 il y a quelques semaines, hors fret. La couverture à terme, même partielle, revient sur le bureau de tout trésorier ayant des factures en dollars et des recettes en dirhams.
Ce qu'il faut surveiller cette semaine
- Les fixings quotidiens de la BAM, le rythme de la dérive dans la bande révèle le degré d'ajustement que la banque centrale accepte.
- Les données américaines et les commentaires de la Fed, la direction du dollar est la variable la plus déterminante pour le dirham ce trimestre.
- Les résultats semestriels à la Bourse de Casablanca, des séances plus calmes riment habituellement avec un change plus apaisé.
L'essentiel
Le lundi 28 septembre 2026 pourrait rester comme le jour où la descente du dirham a réellement commencé : rien de violent, mais un dollar à 9,62, en hausse de près de 3 % sur le mois, sur fond de rendements américains à 4,7 % et de pétrole à 95 $. Avec des réserves de cinq mois et demi d'importations et une inflation proche de zéro, le Maroc peut absorber ce mouvement. Les importateurs, non. Surveillez les fixings.
Yassine suit la Bourse de Casablanca, les décisions de Bank Al-Maghrib et les indicateurs macroéconomiques du Maroc. Il traduit les mouvements de marché en enseignements clairs et pratiques pour les investisseurs et épargnants marocains.
